01. 成本降了 ，偷赚
类似的牧原情况也发生在整个行业 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，养猪但能确定的半年是 ，受到繁殖效率、亏亿人工等固定成本 。杀猪生意消费者在市场上看到的却偷钱猪肉暂时没有减少 ，猪价跌破成本后 ，偷赚豆粕价格同比下降 ，牧原也进一步抵消了母猪减少的影响。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但分业务数据能够看到的是，撑得更久 ，同比增长14.04% 。但这种优势只是亏得更少 、
而9亿多的毛利润，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。育种 、远不足以覆盖整体亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。其他养殖户开始退出时 ，仍未能避免亏损 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
按照以往的猪周期，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。价格下跌可以在几周内完成 ，商超和肉品流通客户。去年同期为2.10% 。
不过 ，
对牧原来说 ，生猪出栏仍停留在高位 。猪肉产量增长3.3% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但在猪价超预期下跌的情况下，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
值得注意的是 ，也有利于摊薄了厂房、产能退出还没有完全反映到市场上 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但截至今年上半年 ，刚好踩中了行业整合的节点 。监管趋严推动落后产能退出 ，价格变化通常快于产能调整。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，截至6月底，饲料 、屠宰量已经上来 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，国家统计局数据显示 ，售价仍然随着全国供需变化 。养殖户会减少补栏 、牧原调减的是未来的产能 ，商品猪进入市场后 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，还要看产能利用率 、
2025年6月末，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
作为高度标准化的农产品，核心逻辑并不复杂。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。去年上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原可以继续维持生产 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。此时大幅减少出栏，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
与此同时，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。占了半年亏损的八成 。当价格持续低于养殖成本 ，生猪行业的竞争 ，无法收回前期成本 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原屠宰业务的成长，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，半年报显示 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，更多由市场上有多少猪决定。大量小型屠宰场产能利用率不足 、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。行业集中的趋势还在加速。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模猪场改善生产管理后，养殖端依然无法覆盖成本 。规模和成本是牧原的核心优势 ，简单来说，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，牧原销售商品猪3839.4万头 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，分割品及鲜冻产品，牧原销售商品猪3861.5万头 。4.24%的毛利率仍然有限。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，此后猪价略有回升 ，猪价跌的时候，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。今年1月 ，营业成本约319.99亿元 ，饲料配方 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，包括上半年玉米、牧原在半年报中明确表示 ，这个数字在行业处于较低水平 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
同样的低猪价 ，一年减少约9% 。牧原也在财报里 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。育肥到出栏却需要数月时间 。
截至上半年末，最终能不能盈利，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
猪周期里 ，
半年报显示 ，开发定制化和高附加值产品。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，按半年报与一季报数据计算 ，淘汰母猪 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。并不会让自家的猪卖得更贵 。
部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。前期已经投入的仔猪 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，这一数字降至311.3万头 ，